Newsletter n° 69 : Evaluation par Good Value for Money des réserves des fonds en euros à fin 2024

Newsletter n° 69

Réserves des fonds en euros à fin 2024
Provision pour Participation aux Bénéfices, Réserve de capitalisation, Plus-values latentes non-obligataires

Avec la concurrence d’un Livret A dont le taux était bloqué à 3,00 % en 2024, et la nécessité de stabiliser progressivement la collecte nette sur les fonds en euros, le secteur de l’assurance-vie a fait le choix de pomper massivement dans ses réserves fin 2024 pour soutenir les taux servis.

Le niveau moyen de la provision pour participation aux bénéfices (PPB) est ainsi passé de 4,41 % fin 2023 à 3,91 % fin 2024. La consommation de PPB a ainsi été de 0,51 %, ce qui est significatif.

Afin de rehausser le rendement moyen de la poche obligataire des fonds en euros, un certain nombre d’assureurs-vie n’ont pas hésité à vendre des obligations à perte pour en acheter de nouvelles mieux ajustées au regard de la hausse des taux. Le secteur a consommé près de 3 milliards d’euros de réserve de capitalisation à cette fin.

Au global, le secteur bénéficie toujours en moyenne d’un bon niveau de réserves en 2025. Mais une moyenne cache des disparités importantes, et le contexte économique et politique de la France provoque une poussée de fièvre sur les taux.

Les décisions de consommation de PPB en 2025 devront être ajustées afin de rester en capacité de tenir face à de possibles secousses sur les taux en 2026.

Au regard de l’importance des présentes données, Good Value for Money a attendu d’avoir reconstitué 2 015 milliards d’euros d’encours d’assurance-vie à fin 2024 avant de publier les présentes.

Cadre de la présente

Good Value for Money a le plaisir de vous envoyer présentement sa 69^ème newsletter. Celle-ci a pour objet de vous informer de la situation financière des fonds en euros des assureurs-vie à fin 2024, en termes :

• de provision pour participation aux bénéfices (PPB),
• de réserve de capitalisation,
• de plus-values latentes sur Immobilier,
• de plus-values latentes sur Actions.

Vous pouvez accéder directement via l’espace documentaire de Good Value for Money aux données précises concernant votre assureur-vie. Pour cela, vous pouvez cliquer ici. Nous vous invitons ensuite à scroller vers le bas sur la rubrique « Situation de la provision pour participation aux bénéfices (PPB) et des autres réserves par assureur-vie ».

Nota bene :

• Il peut arriver que les données indiquées dans la présente newsletter diffèrent de celles « officielles » concernant les assureurs cités. Par déontologie professionnelle, Good Value for Money applique les mêmes modes de calcul pour tous les acteurs, sans aucun retraitement derrière. Tout est ainsi tracé et produit de manière neutre et homogène.
• Au regard du volume de données collectées par Good Value for Money, une erreur est toujours possible. Les données seront alors mises à jour sur le site.
• Good Value for Money alimente de manière permanente ses données concernant les réserves des fonds en euros. Des enrichissements et des ajustements ont donc lieu (et auront lieu) au fil des prochaines semaines.
• N’hésitez-pas à revenir régulièrement sur Good Value for Money pour bénéficier de nos mises à jour et de nos compléments.
• Tous nos travaux sont réalisés dans un souci d’intégrité et d’information de l’épargnant. Nos publications sont intégralement tracées et s’appuient sur des données directement ou indirectement publiques.

Reprise des présents éléments

Les éléments figurant dans la présente newsletter peuvent être repris en totalité ou en partie, sous réserve d’en citer la source : « Site Good Value for Money spécialisé sur les assurances de personnes et les placements financiers ».

Le niveau moyen de réserve des fonds en euros poursuit son mouvement de baisse. Après avoir atteint un pic à 14,70 % fin 2021 (soit 216 milliards d’euros), il est passé respectivement à 11,68 % fin 2022 (170 Md€), puis 11,64 % fin 2023 (168 Md€) pour s’établir à 10,61 % fin 2024 (152 Md€).

La réserve de rendement de 10,61 % (à savoir 152 milliards d’euros) dans les fonds en euros fin 2024 s’établit comme suit :

• 3,91 % au titre de la provision pour participation aux bénéfices (PPB)
  à comparer à 4,41 % fin 2023, en soulignant que c’est le plus gros poste de baisse
  (56,2 Md€ fin 2024 versus 63,8 Md€ fin 2023),
• 1,23 % au titre de la réserve de capitalisation
  à comparer à 1,42 % fin 2023
  (17,7 Md€ fin 2024 versus 20,6 Md€ fin 2023),
• 1,29 % au titre des plus-values latentes immobilières
  à comparer à 1,63 % fin 2023
  (18,6 Md€ fin 2024 versus 23,6 Md€ fin 2023),
• 4,38 % pour les plus-values latentes sur actions
  à comparer à 4,15 % fin 2023
  (63,0 Md€ fin 2024 versus 60,0 Md€ fin 2023),
• - 0,20 % au titre des autres plus-values latentes non-obligataires
  à comparer à + 0,02 % fin 2023.

Concrètement, une réserve de rendement de 10,6 % dans les actifs constitutifs du fonds en euros d’un assureur-vie signifie que celui-ci pourrait « soutenir » le taux servi aux épargnants de 1,50 % par an durant 7 années consécutives, au-delà du rendement financier courant du fonds net des frais de gestion et net de la rémunération de la marge de solvabilité. Sous réserve que les marchés actions et immobilier ne baissent pas durant la période.

Consulter ici le lien vers la photographie Good Value for Money de l’évolution des réserves globales des assureurs-vie dans les encours de leurs fonds en euros sur la période 2012-2024.

Consulter ici le lien vers la photographie Good Value for Money de la situation d’assureurs-vie du marché en termes de réserves globales dans leurs fonds en euros fin 2024.

Le secteur a consommé en moyenne 51 centimes de Provision pour Participation aux Bénéfices (PPB) en 2024 pour soutenir les taux servis pour un montant total de 7,6 milliards d’euros.

Celle-ci est ainsi passée de 4,41 % en moyenne fin 2023 à 3,91 % en moyenne fin 2024.

Les plus importantes restitutions de provision pour participation aux bénéfices (PPB) réalisées en 2024 dans l’objectif de soutenir les taux servis aux épargnants sur leurs fonds en euros ont respectivement été réalisées par :

• Prédica (Groupe Crédit Agricole LCL) : Consommation de 2 145 M€ de PPB
• CNP (Groupe La Banque Postale) : Consommation de 1 206 M€ de PPB
• Cardif (Groupe BNP Paribas) : Consommation de 608 M€ de PPB
• Sogécap (Groupe Société Générale) : Consommation de 418 M€ de PPB
• Suravenir (Groupe Crédit Mutuel Arkéa) : Consommation de 319 M€ de PPB
• Les ACM (Groupe Crédit Mutuel Alliance Fédérale) : Consommation de 287 M€ de PPB

In fine, 6 bancassureurs concentrent 60 % de la provision pour participation aux bénéfices du marché (PPB) fin 2024. Soulignons toutefois que ces groupes ont restitué 5,0 Md€ de PPB pour soutenir leurs taux servis en 2024.

Les niveaux historiques de Provision pour Participation aux Bénéfices (PPB) de ces opérateurs appartiennent désormais au passé. Il va falloir maintenant ajuster les restitutions pour être sûr de tenir dans le temps.

• CNP (La Banque Postale) :
  • 11,84 Md€ de provision pour participation aux bénéfices (PPB) fin 2024
    versus 13,05 Md€ fin 2023,
  • soit un niveau de 5,62 % des encours en euros de la compagnie fin 2024
    versus 6,07 % fin 2023.

• Prédica (Crédit Agricole / LCL) :
  • 6,94 Md€ de provision pour participation aux bénéfices (PPB) fin 2024
    versus 9,08 Md€ fin 2023,
  • soit un niveau de 3,34 % des encours en euros de la compagnie fin 2024
    versus 4,46 % fin 2023.

• ACM (Crédit Mutuel Alliance Fédérale) :
  • 5,30 Md€ de provision pour participation aux bénéfices (PPB) fin 2024,
    versus 5,59 Md€ fin 2023,
  • soit un niveau de 5,65 % des encours en euros de la compagnie fin 2024
    versus 6,24 % fin 2023.

• Cardif (BNP Paribas) :
  • 4,12 Md€ de provision pour participation aux bénéfices (PPB) fin 2024,
    versus 4,72 Md€ fin 2023,
  • soit un niveau de 4,20 % des encours en euros de la compagnie fin 2024
    versus 5,02 % fin 2023.

• Sogécap (Société Générale, Crédit du Nord) :
  • 3,99 Md€ de provision pour participation aux bénéfices (PPB) fin 2024,
    versus 4,41 Md€ fin 2023,
  • soit un niveau de 5,79 % des encours en euros de la compagnie fin 2024
    versus 6,75 % fin 2023.

• BPCE (Banque Populaire, Caisse d’Epargne) :
  • 2,36 Md€ de provision pour participation aux bénéfices (PPB) fin 2024,
    versus 2,66 Md€ fin 2023,
  • soit un niveau de 3,64 % des encours en euros de la compagnie fin 2024
    versus 4,36 % fin 2023.

Consulter ici le lien vers la photographie Good Value for Money de la situation d’assureurs-vie du marché en termes de provision pour participation aux bénéfices (PPB) fin 2024.

Quels sont les opérateurs ayant le plus consommé leur réserve de capitalisation en 2024 ?

• Les 5 opérateurs ayant le plus consommé leur réserve de capitalisation en 2024 :
  • Generali a consommé 474 M€ de sa réserve de capitalisation
  • Allianz a consommé 390 M€ de sa réserve de capitalisation
  • Prédica a consommé 300 M€ de sa réserve de capitalisation
  • Groupama a consommé 224 M€ de sa réserve de capitalisation
  • Cardif a consommé 189 M€ de sa réserve de capitalisation

Annexe 1. Eléments méthodologiques

Good Value for Money analyse chaque année les 4 postes de « richesse en réserve » d’un fonds en euros, susceptibles de venir « doper » ou « soutenir » la performance d’un fonds en euros (donc les taux servis) au-delà de la contribution des coupons sur obligations.

Good Value for Money intègre la réserve de capitalisation dans ses travaux. Celle-ci n’est pas directement distribuable aux épargnants, mais elle peut servir « d’amortisseur » en cas de choc sur les taux d’intérêts.

Pour mémoire, Good Value for Money n’intègre jamais les plus-values latentes sur Obligations dans ses analyses et classements, car un assureur-vie garde normalement ses obligations jusqu’à leur échéance. Les plus-values latentes (ou moins-values) éventuelles sur obligations ne sont quasiment jamais réalisées par un assureur-vie. En outre, si certaines étaient d’aventure concrétisées, elles ne contribueraient pas au rendement de l’année ; elles alimenteraient positivement (ou négativement) la réserve de capitalisation.

Pour réaliser la présente newsletter, Good Value for Money a analysé de manière détaillée :

• les comptes de 70 assureurs-vie, y compris Mutuelles et Institutions de Prévoyance,
• pour un montant d’encours de 2 014 Md€ fin 2024, dont 575 Md€ d’unités de compte en portefeuille détenues par leurs clients.

Les encours d’assurance-vie benchmarkés par Good Value for Money sont plus importants que ceux communiqués par la France Assureurs, car Good Value for Money intègre également l’activité réalisée, le cas échéant, par des Institutions de Prévoyance et des Mutuelles Livre II.

Good Value for Money apporte des points de repère sur 13 années, à savoir toute la période 2012 à 2024.

Définition des notions techniques utilisées

Réserve de capitalisation

La réserve de capitalisation est une réserve :

• alimentée par les assureurs-vie avec les plus-values réalisées lors de la cession d’obligations, en sachant que l’usage est habituellement de conserver les obligations jusqu’à leur échéance,
• ponctionnée symétriquement pour compenser les moins-values obligataires qui se sont concrétisées, ce qui a par exemple été le cas historiquement lors de la restructuration de la dette souveraine grecque.

La réserve de capitalisation n’intègre pas les plus et moins-values latentes sur les obligations. Compte-tenu du fonctionnement de la réserve de capitalisation, les plus et moins-values obligataires éventuellement réalisées lors de la cession d’obligations n’affectent pas le rendement financier du fonds en euros et la participation aux bénéfices (alimentés en revanche par les coupons et intérêts dégagés sur ces mêmes obligations).

La réserve de capitalisation est l’un des « coussins » permettant aux assureurs-vie d’amortir d’éventuelles évolutions de taux d’intérêt et de stabiliser le rendement de la poche obligataire de leur fonds en euros.

Notons enfin que la réserve de capitalisation appartient aux assurés, c’est-à-dire aux détenteurs de contrats d’assurance-vie.

Participation aux bénéfices (PB)

Toute compagnie d’assurance-vie est tenue de reverser à ses assurés un minimum :

• de 90 % de ses bénéfices techniques,
• et de 85 % de ses bénéfices financiers,

en vertu de la règle imposée par le Code des assurances depuis la loi du 17 décembre 1966 sur la participation aux excédents.

Cette rémunération peut être reversée aux assurés :

• soit sous forme de PB immédiate au titre de l’exercice qui vient de s’écouler,
• soit via une alimentation de la provision pour participation aux bénéfices (PPB).

Les règles de participation aux bénéfices s’appréhendent globalement au niveau de chaque compagnie, ce qui explique qu’un même assureur-vie peut, en toute légalité, servir des taux de rendement différents à deux assurés investis sur un même fonds en euros. Les conditions générales d’un contrat d’assurance-vie précisent les modalités d’affectation de la PB.

Le taux minimum garanti (TAG) éventuel et la PB constituent le taux de rendement servi à l’assuré (avant déduction des frais et des prélèvements sociaux). Ils font partie des éléments que l’assureur a l’obligation de communiquer chaque année au souscripteur / adhérent (pour les contrats de plus de 2 000 euros d’encours).

Provision pour participation aux bénéfices (PPB)

Les assureurs-vie ne sont pas obligés de distribuer immédiatement la participation aux bénéfices (PB) prévue par la législation.

La partie non distribuée de la PB vient alimenter la provision pour participation aux bénéfices (PPB). Très souple d’utilisation, la PPB est la véritable variable d’ajustement des taux de rendement, car elle permet de lisser dans le temps les taux de rémunération servis aux assurés au titre des contrats et fonds en euros. La PPB appartient aux assurés mais c’est un bien collectif (il n’est pas possible de réclamer sa quote-part de PPB lorsque l’on rachète son contrat).

A la différence de la réserve de capitalisation pour laquelle un assureur-vie peut décider de l’alimenter dans le temps sans en restituer tout ou partie à ses assurés, la participation aux bénéfices (PB) provisionnée à l’issue d’un exercice doit être restituée aux assurés dans un délai maximum de 8 années. Concrètement, cela signifie que la quote-part de participation aux bénéfices (PB) qui pourrait être mise en réserve par un assureur-vie à l’issue de l’exercice 2024 devrait obligatoirement être reversée aux épargnants d’ici au 31 décembre 2032 au plus tard. Mais les épargnants de demain qui en bénéficieront ne seront pas nécessairement les mêmes que ceux d’aujourd’hui.

Provision pour dépréciation durable (PDD)

Une provision pour dépréciation durable (PDD) est constituée si :

• la valeur de marché d’un actif du fonds en euros est inférieure à sa valeur au bilan,
• et si cette situation de moins-value latente est considérée comme durable.

La PDD est calculée ligne à ligne, c'est-à-dire pour chaque titre.

La règle est de constituer une PDD :

• si un actif baisse de plus de 20 % (30 % en période de forte volatilité des marchés),
• pendant au moins 6 mois.

Lorsque les titres en question regagnent de la valeur, l’assureur peut procéder à une reprise de PDD.

Provision pour risque d’exigibilité (PRE)

La PRE est constituée si, après calcul de la PDD, la valeur de réalisation de l’ensemble des actifs non obligataires du portefeuille d’actifs de l’assureur (actions, immobilier, OPCVM…) est globalement inférieure à la valeur inscrite au bilan, ce qui correspond à une situation de moins-value nette globale.

C’est une façon pour l’assureur de provisionner un éventuel risque de liquidité qu’occasionnerait la vente d’actifs à perte.

La PRE peut être passée à 100 % à la fin de l’exercice, ou lissée sur 3 à 8 ans, sur décision de l’ACPR. Elle peut être reprise l’année suivante si les conditions le justifient.